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世界經(jīng)濟長期低迷但不一定有大蕭條
2008年至2010年，發(fā)達國家財政赤字占GDP的比重平均上升到了7.7%，同時，排名前10位國家的外債總和已占全球債務83.8%。不斷增加的政府債務正在成為全球經(jīng)濟之“死結”不減赤字，公債市場遲早崩盤；如何既減債又增長還不印鈔，是當今世界無解的難題。
從美國次貸危機到現(xiàn)在已過去大約五年時間，但美國仍面臨財政懸崖的長期威脅，至今尚未形成一個合理的解決方案和必需的政治氛圍，并且QE作為一種權宜之計，已被證明其無法改善實體經(jīng)濟的結構失衡，也沒有消除高失業(yè)率和社會的兩極分裂，所以未來美國債務經(jīng)濟的可持續(xù)性仍將遭受異常嚴峻的考驗。再看歐洲，因為歐元區(qū)的政治協(xié)調(diào)難度超出預期，歐債危機還會繼續(xù)惡化，希臘脫歐是市場預期的大概率事件，即便不脫離，歐元區(qū)和德國經(jīng)濟也很難在短期內(nèi)消化重債國的財政負擔及其引發(fā)的金融風險；就目前狀況來推測，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退和歐元崩潰的警報仍未解除。而日本，一直沒有脫離流動性陷阱的威脅，這個債務率高達235%的世界第三經(jīng)濟體，正在喪失全球競爭力并仍存在衰退風險。
發(fā)達國家的經(jīng)濟風險正飛快地傳遞到新興國家，因為他們在貿(mào)易和融資方面曾經(jīng)嚴重依賴發(fā)達國家，并且存在各自的發(fā)展瓶頸問題。例如中國的貨幣泛濫、樓市泡沫和產(chǎn)能過剩商品堆積如山成為當前中國經(jīng)濟問題的顯著表征；俄羅斯對能源出口的過度依賴和資本外逃今年2季度盧布對美元匯率貶值11%；印度的高通脹和外匯儲備貧乏經(jīng)濟增速持續(xù)下降接近5%并且本幣已經(jīng)貶值了約30%；巴西本幣雷亞爾的持續(xù)貶值和國際融資成本高昂今年1季度經(jīng)濟僅增長0.8%。
以上概括不難得出結論：世界經(jīng)濟仍將長期低迷。如果必須給出一個時間段，那么筆者認為：世界經(jīng)濟重回增長常態(tài)尚需要大約三年的時間。至今來看，主要經(jīng)濟體的最壞狀況尚未浮現(xiàn)，統(tǒng)一的應對政策邏輯也未能在國際間達成一致，因此判斷：市場樂觀情緒仍會在不久的將來遭受來自不同國家不利數(shù)據(jù)或意外事件的進一步打擊。
未來三年，為了避免全球經(jīng)濟的大蕭條，世界各國均需政策方面的積極探索和大膽突破。其中，面對空前龐大而普遍的政府債務問題，當前富有理性的財政緊縮計劃可能遭遇流產(chǎn)，而債務的貨幣化會成為更加現(xiàn)實的政策選擇。這一貨幣化過程可以有效防止經(jīng)濟崩潰和通貨緊縮，但必然也會改變?nèi)蜇敻环峙涓窬植⒋碳ば乱惠喌娜蛲?，這尤其會對新興高增長國家構成嚴峻挑戰(zhàn)。
目前來看，超低利率水平下的美國經(jīng)濟自我恢復能力較強，隨著時間的流逝和寬松政策的持續(xù)，美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)會為全球經(jīng)濟格局增加穩(wěn)定因素。歐元區(qū)只要認可印鈔救市哲學，也不成問題。日本的債務經(jīng)濟雖有隱憂，但因為具有比較靈活而慷慨的貨幣政策，短期還不會對世界經(jīng)濟的穩(wěn)定構成新的重大威脅。以中國為代表的新興國家只要能利用低迷期及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，并通過改革成功超越制度性瓶頸，也會逐步回歸穩(wěn)步發(fā)展的新階段。
中國經(jīng)濟L型走勢的必然性
從工業(yè)化和城市化進程來看，中國確實仍存較大發(fā)展空間，因此基本贊同林毅夫教授“8%的增速仍可持續(xù)20年”的判斷。然而，對中國上層建筑的不適應性和發(fā)展模式的不可持續(xù)性也應有足夠的重視。未來發(fā)展必須首重體制改革，否則結果不可測不是任何一個國家都可以成功跨越“中等收入陷阱”。
中國過去的發(fā)展觀，過于強調(diào)了速度、效率和國強，忽略了質(zhì)量、公平和民富。在物質(zhì)消耗和生態(tài)破壞方面，可以用“挖空地球”來形容，以至環(huán)境污染令人無法容忍；在資源配置方面，政府代替市場發(fā)揮著支配性作用，可以用“架空市場”來比喻，并導致了腐敗猖獗下的經(jīng)濟效率低下。30多年來，中國經(jīng)濟建設雖功不可沒，但發(fā)展模式之弊端，引人深思。
以上的制度和模式考量，加上以下的宏觀因素，決定未來數(shù)年的中國經(jīng)濟不得不適應L型的長期低速狀態(tài)：
目前中國經(jīng)濟最突出的問題是產(chǎn)能絕對過剩和基建相對超前，或有經(jīng)濟刺激計劃也無力回天。鋼鐵行業(yè)和高鐵建設分別是其典型代表，當然后者還有諸多閑置的機場以及過于豪華的政府辦公大樓等。中國幾乎所有工業(yè)部門的產(chǎn)能都顯著過剩，IMF最近的研究報告認為，中國目前的產(chǎn)能利用率僅為60%。這是政府主導型經(jīng)濟的必然結果，次貸危機后的4萬億救助計劃加劇了中國產(chǎn)業(yè)結構的失衡和投資的盲目增加，而最近一年來的瘋狂進口和需求縮減使得中國的產(chǎn)品過剩雪上加霜。這一基本面決定了中國經(jīng)濟正處于高熱癥的“不應期”，很多市場趨于飽和，倘若再硬來一次大規(guī)模刺激，就很可能直接導致經(jīng)濟系統(tǒng)的徹底崩潰。
其次，近年中國貨幣政策過于激進導致資產(chǎn)價格泡沫和通脹壓力并存，未來不得不高度謹慎并趨于保守。在貨幣驅(qū)動和土地財政的綜合影響下，虛高的房價成為中國社會經(jīng)濟最大的“堰塞湖”，不得不實施長期的嚴厲調(diào)控，這就讓高速發(fā)展的經(jīng)濟失去了一個最為重要的“抓手”。過去五年，中國央行資產(chǎn)負債表的擴張一直領先于世界，十年約八倍！2011年末，中國M2/GDP高達189%，而多數(shù)發(fā)達國家都小于100%，美國同期僅為64%。一定意義上，中國貨幣高速擴張時代暫告段落，這是應該的，否則只會加大泡沫而無益于實體經(jīng)濟發(fā)展。當前中國經(jīng)濟的問題絕不在流動性，中國企業(yè)的困難也不只是缺少資金，未來的政策如果不充分認識到這一點，勢必會像當年的日本一樣進入可怕的流動性陷阱。
第三，中國外向經(jīng)濟遭遇嚴峻挑戰(zhàn)，短期很難改善。以上概要分析過，境外主要經(jīng)濟體的低迷可能長期化，最近一個月的數(shù)據(jù)顯示，中國7月出口同比僅增長1%，大幅低于市場預期的8%，進口同比增長4.7%，市場預期是7%。以此來看，全年增長應該會低于10%，而且后邊幾年內(nèi)恐怕很難出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。外需的滯漲和萎縮不僅僅影響中國外貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn)和就業(yè)，更重要的是，影響了中國的外貿(mào)順差，進而需要中國建立新的貨幣投放機制并需要科學重估流動性。還有，中國外匯儲備增長的持續(xù)放緩，也會于無形中降低中國官方的擴張動力。
最后，中國市場經(jīng)濟本身存在深度缺陷，政府主導色彩過重，市場機制不健全、法制觀念仍很淡薄、市場秩序十分混亂。食品和醫(yī)藥等行業(yè)泛濫的制假造假已經(jīng)威脅到國民生活質(zhì)量乃至生命安全，商業(yè)信譽、社會道德水平和政府公信力都在下降，人們不相信法治和市場的力量，遇到危機只習慣性地等待政府來解決或者救助，這顯著增加了社會經(jīng)濟問題的復雜性。
兩年前筆者曾撰文指出，中國未來的宏觀政策很可能不自主地錨定房地產(chǎn)，因此大的基調(diào)一定是配合房地產(chǎn)調(diào)控而維持戰(zhàn)略偏緊。事實證明，今年以來的降準和兩次降息直接促發(fā)了樓市反彈，所以盡管隨后的進出口等數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟前景依然悲觀，但降息和降準政策仍被當局謹慎使用。若單從國內(nèi)局勢來看，以及來考慮農(nóng)產(chǎn)品價格不斷走高的情況，戰(zhàn)略偏緊的貨幣政策基調(diào)仍需維持一兩年。
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