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本周交易所債券市場再次呈現(xiàn)橫盤整理態(tài)勢，四大債指整體上仍是慢牛揚升格局。從日K線觀察，本周企債指數(shù)和公司債指稍有走上，國債指數(shù)下半周開始爬升，分離債指日線略有抬高。預(yù)計短期內(nèi)債市需要消化近一段時期以來的各種利多及利空因素，同時市場面和政策面對債市后期走勢具有十分重要的作用。
國家統(tǒng)計局在上周末公布的8月CPI同比增幅由上月的1.8%反彈至2%，環(huán)比漲幅由上月的0.1%擴大至0.6%。通脹數(shù)據(jù)向來是左右債券市場走勢的關(guān)鍵因素，因為通脹反彈將在很大程度上制約貨幣政策的放松空間，反之亦然。事實上，在7月份數(shù)據(jù)出臺之后，市場就普遍預(yù)期通脹已經(jīng)見底、即將出現(xiàn)反彈。也正因如此，債券市場自8月中旬開始顯著調(diào)整。
從國內(nèi)來看，在經(jīng)濟沒有起色的情況下，通脹正逐步成為左右債券市場影響最大的基本面因素。從通脹的趨勢來看，四季度CPI波動中樞有望進(jìn)一步抬升至2.5%附近，但與此同時，經(jīng)濟增長仍然是偏弱的，內(nèi)需及外需均尚未扭轉(zhuǎn)增速下滑的趨勢。因此，從國內(nèi)基本面而言，通脹上行令債券市場面臨一定壓力，尤其是中長期利率產(chǎn)品；但增長偏弱又意味著貨幣政策仍有放松的可能性，利率產(chǎn)品的總體風(fēng)險是可控的。值得注意的是，雖然通脹回升、經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)對債市短期行情造成了一定的負(fù)面影響，但從長期來看，基本面因素還不足以對債券市場構(gòu)成威脅。但8月份CPI漲幅的反彈進(jìn)一步限制了央行放松流動性的空間。隨著國慶和中秋雙節(jié)的臨近，加上季末考核因素的干擾，9月末的資金面還將承受不小考驗。
CPI局部見底回升對未來貨幣政策放松形成一定制約，但迭創(chuàng)新低的PPI指數(shù)表明，微觀硬著陸跡象明顯。對利率債而言，歷經(jīng)前期調(diào)整之后，估值安全性得到明顯提升，特別是在當(dāng)前央行有意引導(dǎo)貨幣市場利率趨穩(wěn)的情況下，收益率進(jìn)一步上行空間已經(jīng)不大。從更長的時間范圍看，隨著經(jīng)濟增長的融資結(jié)構(gòu)越來越從容易造成貨幣擴張的信貸轉(zhuǎn)向乘數(shù)效應(yīng)較小的債券融資，預(yù)計未來一段時間M2增速將保持平穩(wěn)，這也意味著今明兩年通脹回升的幅度相對有限，不至于再次引發(fā)劇烈調(diào)控。
在宏觀經(jīng)濟仍然處于下滑周期的環(huán)境下，中短期內(nèi)股市反彈行情較難持續(xù)，但債市經(jīng)歷8月短暫的調(diào)整后，有望逐漸企穩(wěn)向上。事實上經(jīng)過三季度的下跌調(diào)整，債券收益率水平吸引力已經(jīng)開始回升，其中，受益于規(guī)模擴容和票息收入的穩(wěn)定性，短期融資券品種投資價值日趨凸顯。
當(dāng)前經(jīng)濟不確定性仍舊較大，有利于債市基本面，具體到信用債投資方面，從估值角度上看，經(jīng)過前期調(diào)整，企業(yè)債、中票等關(guān)鍵期限品種信用利差多已回升至歷史均值之上，甚至有的品種利差已經(jīng)升至歷史3/4水平，前期緊張的估值壓力大幅減輕。另外，隨著經(jīng)濟拐點的臨近，在反彈初期受益于企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)信用風(fēng)險下降，具有信用利差安全墊的信用債表現(xiàn)通常優(yōu)于利率債。事實上，經(jīng)過前期的一輪調(diào)整，利率品收益率的上行風(fēng)險雖不大，但也難以打開大幅下行的空間，收益率在底部震蕩將成為近期的常態(tài)。
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