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2011年 12月22日，中信建投證券在北京舉行以“中樞下移的危與機(jī)”為主題的投資策略報(bào)告會。報(bào)告會上，中信建投證券研究所的分析師及特邀的專家們通過對宏觀經(jīng)濟(jì)及諸多行業(yè)的分析，就在中國經(jīng)濟(jì)中樞下移的過程中2012年的投資策略進(jìn)行了探討，指出2012年一定是不平凡的一年，是危與機(jī)轉(zhuǎn)換的一年，是一個(gè)拐點(diǎn)之年。
宏觀篇
策略會上，中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤對2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了分析，指出中國經(jīng)濟(jì)受增長模式和內(nèi)生動力的制約日益明顯，技術(shù)優(yōu)勢趨弱、劉易斯拐點(diǎn)到來、資本產(chǎn)出比攀高，決定了中國經(jīng)濟(jì)增長中樞下移的必然性。明年的中國經(jīng)濟(jì)仍然處在增長中樞下移過程中，預(yù)計(jì)全年GDP在8.5％左右。三駕馬車中，投資預(yù)計(jì)會降至到20％-22％之間，出口增速會緩慢回落到14％左右，消費(fèi)仍難有效啟動。一季度房地產(chǎn)將帶動整個(gè)投資增速回落，隨著出口下降、需求缺乏、生產(chǎn)遭遇阻力，一季度GDP面臨急劇下跌風(fēng)險(xiǎn)，而下半年消費(fèi)提升，需求彈性恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。就2012年的貨幣政策，他指出，由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫和地方財(cái)政困局的掣肘，2012年貨幣政策放松注定是維穩(wěn)式放松，而非刺激性放松。他認(rèn)為，2012年CPI繼續(xù)從波峰向波底推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增速也趨于下行，降息的腳步日益臨近。從大類資產(chǎn)的配置上，2012年債券投資戰(zhàn)勝股票、大宗商品和現(xiàn)金等其他大類資產(chǎn)的概率較大。
中信建投證券研發(fā)部執(zhí)行總經(jīng)理周金濤則在策略會上就2012年投資策略發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。他指出，中國經(jīng)濟(jì)正處于增長模式改變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，正經(jīng)歷2008年以來的二次中樞下移。若沒有遭遇外部因素如歐債危機(jī)以及可能的美元升值對中國資本市場的沖擊，將以時(shí)間換空間逐步向新的增長中樞收斂，比如8%；但是，如果在全球經(jīng)濟(jì)失速、美元升值、資本回流中，遭遇內(nèi)外交織的巨大沖擊，二次中樞下移可能出現(xiàn)一大驚雷。就2012年的市場趨勢，他表示，2012年美元可能走出明顯的升值趨勢，全球流動性將因美元升值而更加復(fù)雜，外圍經(jīng)濟(jì)體可能存在金融價(jià)格下跌、貨幣風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)謹(jǐn)防這些因素對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。受制于中樞下移的現(xiàn)實(shí)，在政府、經(jīng)濟(jì)和市場的內(nèi)生交織中，市場缺乏趨勢性機(jī)會，但若因外部因素中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一次“大危”，對市場來說或是一次大的契機(jī)。2012年因中國經(jīng)濟(jì)增長中樞處下移中，國內(nèi)政策結(jié)構(gòu)性的放松，外圍實(shí)存的不確定性因素，滬指運(yùn)行區(qū)間或在2000-2600點(diǎn)，若外部沖擊大，滬指會到1800點(diǎn)。
行業(yè)篇
中信建投證券策略分析師安尉在會上發(fā)布2012年行業(yè)配置報(bào)告，他認(rèn)為明年中國股市會迎來重要底部，其演變則有兩種不同的路徑。第一種是典型的復(fù)蘇路徑，即流動性起點(diǎn)余庫存周期低點(diǎn)之后，經(jīng)濟(jì)走向短期復(fù)蘇，中期則在滯脹中尋求轉(zhuǎn)型，配置策略是，短期看周期性行業(yè)反彈，中期市場將重歸平淡，消費(fèi)與成長是分享轉(zhuǎn)型機(jī)會的配置之選。第二種是疊加沖擊的路徑，周期的救贖機(jī)制啟動，遭受沖擊后的市場將先大落后大起。在這兩條不同的路徑之下，有兩個(gè)配置主題是相對確定的，一個(gè)是非制造業(yè)部門的投資擴(kuò)張，另一個(gè)是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)壯大帶來的投資機(jī)會。
策略會上，中信建投證券研發(fā)部通信行業(yè)首席分析師戴春榮還就2012年通信行業(yè)的投資機(jī)會進(jìn)行了分析。他認(rèn)為2012年通信服務(wù)行業(yè)整體收入和凈利潤有望加速增長，具體可以關(guān)注四大結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)：光通信、北斗產(chǎn)業(yè)、智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)。其中光通信為未來2-3年增長確定性最強(qiáng)的子行業(yè)。相關(guān)個(gè)股如烽火通信、日海通訊。北斗產(chǎn)業(yè)將在國家大力發(fā)展我國自主導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上迎來爆發(fā)性發(fā)展，未來十年，北斗產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合增長率近50%，重點(diǎn)關(guān)注國騰電子、北斗星通。智能手機(jī)將成為通信消費(fèi)產(chǎn)品熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)增長將達(dá)到50%左右，重點(diǎn)關(guān)注卓翼科技。移動互聯(lián)網(wǎng)充分醞釀后，2012年將是真正爆發(fā)點(diǎn)。我們預(yù)測2012年整個(gè)移動互聯(lián)網(wǎng)市場有望達(dá)到2000億規(guī)模，謹(jǐn)慎估計(jì)未來2012年保持30%-50%的增速。重點(diǎn)關(guān)注中國聯(lián)通、北緯通信、拓維信息。
報(bào)告會上房地產(chǎn)行業(yè)分析師指出房地產(chǎn)行業(yè)因受國家宏觀政策調(diào)控的影響，2012年房地產(chǎn)股票依舊存有風(fēng)險(xiǎn)，沒有趨勢性的機(jī)會。
國內(nèi)三大風(fēng)險(xiǎn)
策略會上，中信建投證券特邀嘉賓國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長魏加寧指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)應(yīng)防范三大風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、民間借貸。應(yīng)對策略是：穩(wěn)中求進(jìn)。貨幣政策方面他認(rèn)為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率適當(dāng)上調(diào)是比較有效的手段；財(cái)政政策2012年基調(diào)未變，面臨結(jié)構(gòu)性減稅，通過稅費(fèi)改革減免不合理的稅收。資源稅改革已在全國推開，環(huán)境稅通過開始試點(diǎn)來取得經(jīng)驗(yàn)從而推開。
解決地方融資平臺的辦法：1、發(fā)行地方債，逐步消化；2、吸引民間資本進(jìn)入市政建設(shè)。地方融資出問題主要責(zé)任在于銀行，銀行解決不了由資產(chǎn)管理公司處置。
外圍最大風(fēng)險(xiǎn)
2012年外圍最大風(fēng)險(xiǎn)是美元大幅反彈，大幅度超預(yù)期升值。因我國本身就處于增長中樞下移的去泡沫過程中，美元長時(shí)間、較大幅度的升值可能引發(fā)共振，加速我國經(jīng)濟(jì)中泡沫的破滅。若世界各地都沒有好的投資機(jī)會，貨幣不會形成方向性流動，以前，雖然我國經(jīng)濟(jì)中存在的風(fēng)險(xiǎn)相對較高，但較高的收益率還是留住了很多資本。當(dāng)我國去泡沫化，經(jīng)濟(jì)前景堪憂之時(shí)，美元的持續(xù)升值，必然吸引資本向美國流動，這就會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，加速去泡沫化的過程。即使那時(shí)人民幣采取跟隨美元走勢的策略，因投資美國的風(fēng)險(xiǎn)明顯小于中國，海外資金也會選擇流向美國而不來中國。而原來待在中國的也會有部分資金選擇去美國。所以，如果美元升值與中國去泡沫過程共振，中國經(jīng)濟(jì)在未來兩年內(nèi)的情況會非常不樂觀。
重要說明：以上內(nèi)容為作者對策略會的自我理解，不代表本報(bào)觀點(diǎn)。可加入QQ群64907011免費(fèi)索取本次策略會的詳細(xì)資料。
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