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        新華人壽A+H同步上市 每股估值約28元
        
                
        
            2011-11-15 16:25:56  來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)  作者：萬濤  閱讀：
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          　   10億紅包新股東或有份 估值約28元
          

          　　11月11日，新華人壽對(duì)招股說明書進(jìn)行了預(yù)披露，將A+H同步上市，合計(jì)發(fā)行股份不超過發(fā)行后總股本的18%，成為首家采取A+H發(fā)行方式的內(nèi)地保險(xiǎn)公司。新華人壽將于11月16日上會(huì)。
          

          　　招股書中還披露了一份高達(dá)10億元“特別分紅”議案，將于2012年9月30日前完成。而這筆分紅的資金來源，則是在產(chǎn)權(quán)交易所二度掛牌的“紫金世紀(jì)”24%的股權(quán)。
          

          　　“目前中國(guó)人壽(18.37,0.09,0.49%)的估值P/EV約為1.8倍，以這個(gè)水平來計(jì)算，新華人壽相應(yīng)的估價(jià)應(yīng)該在28元每股左右。”交銀國(guó)際保險(xiǎn)分析師李文兵測(cè)算。
          

          　　償付能力將大幅改善
          

          　　86.58%，是新華人壽今年三季末的償付能力充足率，再度跌破保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管紅線(100%)。
          

          　　償付能力長(zhǎng)期不足一直是新華的“緊箍咒”。“關(guān)國(guó)亮事件”之后，隨著匯金的接手，新華人壽“重獲新生”，償付能力充足率之疾也在根治之中。2008年和2009年末，其償付能力充足率分別為27.74%和36.19%，低于保監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求。
          

          　　2010年底，新華人壽向股東定向增發(fā)募集資金140億元用于補(bǔ)充資本金，使償付能力充足率一度達(dá)到146.24%，臨近監(jiān)管II類水平(即150%)。
          

          　　截至今年6月30日，新華的償付能力充足率為106.07%。新華人壽在招股書中將其歸因于“2011年第三季度以來國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，特別是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的同時(shí)下跌，以及一定程度上受到承保業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的影響”。
          

          　　9月末，新華人壽獲批發(fā)行了50億元的次級(jí)債。如果撇除50億元次級(jí)債的因素，新華人壽三季度末的償付能力充足率可能尚不足60%。“資本金繃得太緊。”多位新華的股東曾對(duì)記者表示，出于償付能力的壓力，今年一定要上市。新華人壽負(fù)責(zé)上市項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)名曰“緩解償付能力小組”，上市壓力可見一斑。
          

          　　正如一位業(yè)內(nèi)人士所言，在股東增資和次級(jí)債依次進(jìn)行之后，新華人壽應(yīng)對(duì)償付能力困境“已無他計(jì)”，“上市無路可退”。
          

          　　新華人壽的投資范圍一直受到限制，截至6月30日，新華人壽委托投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3346億元，而償付能力限制下很多投資渠道無法涉足。招股書稱，“一旦上市成功，償付能力獲得大幅改善，新華人壽將獲準(zhǔn)進(jìn)行境外投資、未上市公司的股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、無擔(dān)保債權(quán)以及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券投資計(jì)劃等。”
          

          　　李文兵表示，“新華人壽上市后，償付能力充足率有望接近200%。即便新華人壽年內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)上市，按照新的次級(jí)債發(fā)行規(guī)則，依舊有50億元的發(fā)債空間，償付能力有望達(dá)到120%以上。”
          

          　　估值約28元 新華人壽A+H同步上市
          

          　　新華人壽的招股書中還披露了一份10億元“特別分紅”議案，稱“用以彌補(bǔ)公司上市后36個(gè)月內(nèi)由于關(guān)違規(guī)事件造成的減值準(zhǔn)備和預(yù)計(jì)負(fù)債之外的損失”。
          

          　　根據(jù)這份議案，新華人壽正在掛牌的“紫金世紀(jì)”股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后，將向全體股東進(jìn)行上述特別分紅。
          

          　　事實(shí)上，紫金世紀(jì)的股權(quán)已是二度掛牌。早在8月29日，新華人壽在北京金融資產(chǎn)交易所作價(jià)21.5億元掛牌出讓持有的全部24%的紫金世紀(jì)股權(quán)，并要求北金所最遲于9月30日前完成轉(zhuǎn)讓交易。不過，直到掛牌結(jié)束也未能成交。
          

          　　11月1日，紫金世紀(jì)股權(quán)再次掛牌北金所，轉(zhuǎn)讓底價(jià)也由8月末的21.5億元降為20.425億元。不過，相比于最初的6億元投入資金，也能實(shí)現(xiàn)14.425億元收益。
          

          　　招股書顯示，新華人壽前任董事長(zhǎng)關(guān)國(guó)亮違規(guī)造成的資金缺口達(dá)29.1億元。其中，2007年，保險(xiǎn)保障基金以14.55億元受讓原股東持有公司股份對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)讓款，其余的14.55億元?jiǎng)t“全額計(jì)提減值準(zhǔn)備”。
          

          　　“全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，損失是新華的老股東兜了。”業(yè)內(nèi)人士指出，新華上市前出清紫金世紀(jì)股權(quán)，“不排除有通過這筆交易來彌補(bǔ)新華老股東分擔(dān)的那14.55億減值準(zhǔn)備的目的。”
          

          　　依照分紅方案，特別分紅將于2012年9月30日前完成。如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓在IPO成行之前完成，則特別分紅僅由老股東分享。如交易在上市后完成，特別分紅則由新老股東共享。
          

          　　估值約28元每股
          

          　　招股書顯示，新華人壽合計(jì)發(fā)行A+H股份不超過發(fā)行后總股本的18%。其中，計(jì)劃發(fā)行不超過3.5842億股H股，發(fā)行不超過1.5854億股A股，發(fā)行后占A+H總股本不超過5.1%。如果H股的超額配售選擇權(quán)獲得全額行使，則H股發(fā)行規(guī)模約不超過4.12183億股，約占A+H發(fā)行后總股本的13%。
          

          　　新華人壽原先預(yù)計(jì)在兩地合計(jì)上市融資約40億美元。有消息稱，由于市場(chǎng)波動(dòng)，其上市融資額由40億美元縮減至約24億美元(約合人民幣156億元)。據(jù)此計(jì)算，新華人壽的每股發(fā)行價(jià)約在30元人民幣左右，市盈率超過26倍。
          

          　　李文兵分析，按照2010年新華的EV(內(nèi)含價(jià)值)水平估算，在不考慮市場(chǎng)價(jià)值下跌的情況下，上市后新華的EV將達(dá)到近480億元。
          

          　　招股書顯示，新華上市前的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，最高的持股價(jià)格是28元每股，為上市前分別從蘇黎世手中接手2.5%新華股權(quán)的野村證券和中金證券(香港)。
          

          　　2010年12月，北亞實(shí)業(yè)持有的6849萬股新華人壽股權(quán)掛牌北京金交所，最終華澤集團(tuán)和世紀(jì)金源分別以43.09和42.75元每股的高價(jià)受讓。
          

          　　緊接著，新華人壽進(jìn)行了140億元的股東增資，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格為10元。據(jù)本報(bào)記者測(cè)算，增資完成后并考慮到部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓的因素，華澤集團(tuán)和世紀(jì)金源的實(shí)際持有成本分別為23.63元和25.13元每股。
          

          					
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